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开始 | 期间商学院

作家 | 陈鑫鑫

裁剪 | 黄祐芊

新能源汽车是近两年最炙手可热的赛道之一，产业链内的企业宽敞达成功绩快速增长，但这家能源电板配套企业却出现利润下滑。

招股书走漏，无锡市金杨新材料股份有限公司（下称“金杨股份”）主要家具为电板封装壳体、安全阀与镍基导体材料，其中电板封装壳体及安全阀主要应用于新能源汽车能源电板。该公司将于8月2日上会，拟登陆创业板。

然则，在上会前夜，该公司却预测上半年扣非净利润同比下滑6.45%-22.58%，给其上市之路带来不笃定性。

【轮廓】

比年来金杨股份的功绩清醒性较差，其中2019年功绩下滑，出现蚀本，2020—2021年功绩大幅增长，2022年上半年预测扣非净利润再度出现下滑。期间商学院研究发现，该公司功绩清醒性差名义上与“原材料价钱”以及“产能诓骗率”波动大谋划，但根底或与其对客户议价智力弱谋划，难以将上游加价影响传导给下搭客户。同期，该公司客户举座质料欠佳，鄙人游行业低谷时容易出现订单下滑导致产能诓骗率下跌。

客户质料欠佳也体现为应收账款坏账率高，2019—2021年金杨股份坏账准备占应收账款余额的比重超2成，不竭看护在高位。第一大客户比克电板曾出现大幅拖欠上游供应商货款的情况，金杨股份对其70%的应收账款计提了坏账准备，此外还有多家客户应收账款100%计提了坏账准备，其中多家存在失信记载，预测难以收回欠款。

功绩清醒性差，上半年扣非净利润预降2成

金杨股份的功绩清醒性较差，发达期内（2019—2021年），金杨股份曾堕入蚀本。2019年，金杨股份达成营业收入5.49亿元，同比下滑9.64%，净利润蚀本1578.94万元，同比下滑132.41%。

尔后两年，跟着新能源汽车销量的增长，金杨股份的营业收入稳步增长，净利润也大幅好转。2020—2021年，营业收入分辨同比增长37.24%、56.9%，净利润分辨同比增长619.33%、108.03%。

然则到2022年，阵势又出现回转，金杨股份预测2022年1-6月营业收入同比增长12.69%-31.48%，但扣非后净利润同比下滑6.45%-22.58%。

金杨股份证明称，2022年1—6月预测净利润较上年同期有所下跌。一方面，受外洋阵势变化和巨额商品价钱波动的影响，公司主要原材料如钢、铝和镍材等采购价钱高涨，使得公司当期营业老本加多，功绩有所下跌。2022年1—6月钢材加权平均采购单价较2021年度高涨13.96%，铝材平均采购单价较2021年度高涨14.36%，镍材平均采购单价较2021年度高涨43.43%。

在原材料价钱高涨的配景下，公司通过与客户进行议价，不错将原材料价钱高涨身分向下流进行部分传导，但由于公司与客户酌量家具价钱改变需要一定周期，原材料价钱大幅高涨使得公司短期内老本有所加多，从而对公司净利润形成一定影响。

不错看到，金杨股份的功绩受上游原材料价钱波动影响较大，而其主要原材料钢、铝和镍材等属于巨额商品，价钱容易高下大幅波动，而其并未能实时将加价压力胜利传导给下搭客户。

据金杨股份测算，以其2021年为基数测算，假定其他条款保持不变，钢材、铝材、镍材等主要原材料价钱举座每高涨10%时，若公司承担100%原材料加价不利身分，则利润总和将下跌12.50%；若公司和下搭客户各承担50%原材料加价不利身分，利润总和将下跌6.25%。

上半年扣非后净利润同比下滑6.45%-22.58%，取其中间值约同比下滑14.5%。而上半年钢、铝、镍加价幅度分辨为13.96%、14.36%、43.43%，除了镍加价幅度较大外，其它两个主要原材料加价幅度与扣非净利润下跌幅度颠倒。若利润总和下跌幅度与扣非净利润一致，则意味着金杨股份很可能承担大部分原材料加价不利身分，基本未能向下流传导，这也阐发了金杨股份对客户议价智力恐较弱。

此外，产能诓骗率变化亦然导致金杨股份功绩波动的一大原因。

2019年公司净利润出现蚀本，金杨股份在招股书中证明称，主要系受行业战略影响，个别客户出现订单需求下跌、资金盘活盘曲的情况，导致公司营业收入有所下跌并对个别客户应收账款计提坏账准备所致。

订单下跌与坏账准备加多是导致金杨股份2019年净利润蚀本的主要原因。订单下滑除了导致营收下滑，还会导致产能诓骗率不及，固定老本加多、利润下滑，止境是固定老本占比高的企业。2019年金杨股份的封装壳体、安全阀和镍基导体材料的产能诓骗率分辨为73.61%、51.45%和64.20%，皆处于较低水平。

而金杨股份恰巧属于固定老本占比高的那类企业，问询函禀报公告走漏，2019年，金杨股份主要家具封装壳体、安全阀、镍基导体材料的“人工和制造用度”（属于固定老本）占收入的比例分辨为40.93%、54.35%、12.99%，举座较高。直到2020—2021年产能诓骗率普及，比例才有所下跌。

据金杨股份测算，若仍看护2019年的人工和制造用度（固定老本）占比，其2020年的利润总和将下跌47.47%，可见“低产能诓骗率”时的“高单元固定老本”对其盈利打击之大！

但从金杨股份的客户质料来看，其产能诓骗率不竭保持在高水平的难度较大。面前金杨股份下流能源电板行业马太效应显耀，头部企业如宁德期间（300750.SZ）、比亚迪（002594.SZ）占据了国内主要的市集份额，如宁德期间2021年能源电板装机量市占率过半，而6名开外的企业市占率基本都在2%以下了。

而细察金杨股份的大客户，并无宁德期间、比亚迪等龙头，金杨股份称，公司与宁德期间栽植了和洽关系，谋划家具已通过前期考据，正处于小批量供应阶段。

金杨股份2021年第一大客户力神电板并未出面前装车量前十名单中，意味着市占率将低于1.3%。其第二大客户亿纬锂能名次序七，但市占率也不外1.9%。第四大客户LG化学市占率稍高，达4%，但金杨股份对其销售额较低，2021年仅为6209.7万元，或为该客户的次级供应商。

举座来看，金杨股份的家具竞争力或较一般，并未确实参加龙头企业如宁德期间的供应链，或是在龙头企业的供应链中处于较低地位。

从历史来看，能源电板行业有较强的周期性，容易出现景气度上行阶段大限制扩产，景气度下行阶段产能严重多余，这时无数企业将被洗牌出局，止境是中小企业。如往常市占率名次前三的沃特玛，也不免在周期下行时出现债务危险，最终被市集淘汰。

因此，算作能源电板的上游，客户质料至关漏洞，若客户限制举座较小，部分客户不免在周期下行阶段出现危险，如斯，金杨股份恐又将重叠2019年产能诓骗率下跌的窘境。

贵寓走漏，近两年能源电板景气度上行，行业迎来历史级的大限制扩产，改日数年产能多余将是能够率事件，彼时金杨股份的客户又有几家能扛过这轮下行周期？其订单及产能诓骗率又将出现多大幅度的下跌？其功绩成长性又将怎么体现？

多家客户失信，坏账准备占比超2成

客户质料欠佳也带来应收账款高且坏账多的风险。

招股书走漏，2019—2021年各期末，金杨股份应收账款余额分辨为26,474.36万元、33,221.86万元和35,754.03万元，占各期营业收入的比例分辨为48.21%、44.08%和30.24%。发达期内金杨股份应收账款余额不竭上升，占相比高，但受益于比年来下流家具热销，自身家具供不应求，占比略有下跌。

尽管如斯，仍难掩其不竭较高的坏账风险。2019—2021年各期末，金杨股份坏账准备余额分辨为6,047.15万元、7,239.85万元和7,637.91万元，占应收账款余额的比重分辨为22.84%、21.79%、21.36%，一直处于较高水平。这意味着，金杨股份近五分之一的应收账款存在较大的坏账风险。

2019年新能源汽车补贴战略退坡，金杨股份的功绩也出现蚀本，同期其大客户之一的比克电板（包括深圳市比克能源电板有限公司、郑州比克电板有限公司）也受结尾汽车厂商回款影响，大幅拖欠上游供应商货款，金杨股份对其部分应收账款计提坏账准备。

现时比克电板的谋划景况已有所好转，金杨股份的保荐机构及禀报司帐师暗示：战略变动对比克电板带来的不利影响已基本甩掉，谋划情况有所好转，金杨股份发达期内不竭为比克电板供货主要剿袭“现金现货”交游。

但期间商学院发现，扫尾2021年底，金杨股份仍对比克电板部分应收账款计提坏账准备，计提比例为70%，计提情理为存在回收风险。

此外，如江西远东电板有限公司、宁波奉化德朗能能源电板有限公司、福建猛狮新能源科技有限公司、江苏智航新能源有限公司、力信（江苏）能源科技有限公司等的坏账计提比例为100%，预测无法收回款项。期间商学院查阅公开贵寓发现，以上多家客户已存在失信记载，部分被列入严重失信积恶名单，收回款项的概率较低。

（全文3172字）

【参考贵寓】

《金杨股份招股书》.深交所

《金杨股份审核中情意见落实函禀报》.深交所

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