静待业绩拐点，3D贴合设备实现国产替代

文章出处：兴业证券 责任编辑：兴业证券 发表时间：2019-04-24

2019Q1为业绩底，预计二季度利润较好。2019Q1，公司实现收入0.61亿元，同比下降54.20%；归母净利润-0.14亿元，同比下降176.42%。主要系受国内外宏观经济影响，电子装联设备下游行业增速放缓，固定资产投资进度延迟，导致公司当季度销售订单有所减少；并且，公司对于创新产品研发投入增加。我们认为，2019Q1是公司的业绩底，传统业务上，客户对于设备的需求推迟但并没有消失，下游订单会恢复，并且公司在4月份正式拿到京东方3D贴合设备订单，新业务开始贡献，预计2019Q2业绩会出现拐点。

单季度收入下行，加大研发投入，费用率承压。2019Q1，公司电子焊接类设备收入0.42亿元，同比下降53%；智能机器视觉检测设备收入828万元，同比下降55%；光电模组专用设备收入540万元，同比下降74%。公司当期研发费用大幅提升，当期研发费用1170万元，同比增长137%。公司对新产品的研发投入明显增长。由于收入端的下降，管理费用率和销售费用率在单季均有提升。公司完成“昇得源体育高新技术中心”的建设，该项目投产后，公司自有厂区建筑面积将由原来的2万平米扩大到9万平米，将极大提升公司电子装联设备的产能。

股票回购彰显公司信心，注重人才激励。公司在2019年1月10日公告拟回购公司股票，回购金额为1~2亿元，回购价格不超过24元/股。截止2019年3月31日，公司回购了215万股，占总股本0.88%，成交金额3976万元，均价约18.48元。回购股票主要用于持股计划或股权激励、转换上市公司发行的可转换为股票的公司债券。

国产替代从0到1，打破国外垄断。公司为国内首家供应柔性OLED的3D贴合设备，单套价值量高，技术难，格局好。3D贴合设备市场空间足够大。我们估计19~22年共有8个柔性OLED厂在建，测算3D贴合设备市场空间每年15亿元以上。作为国内首个供应商，增量空间很大。除了3D贴合设备，柔性OLED模组端将会有更多设备会逐渐实现国产替代。

公司深耕电子整机装联设备行业多年，并不断推出光电模组新品实现双轮驱动。当下核心逻辑在于3D贴合类设备国产替代拐点已至，公司是目前订单落地的唯一国内设备厂商。我们测算未来国内OLED设备投资需求空间较大，公司有望受益于这波国产替代红利，预计公司2019~2020年净利润分别为1.80、2.55亿元，维持“审慎增持”评级。

风险提示：下游面板厂投资进展不及预期，行业竞争加剧的风险