3Q18 业绩低于预期

昇得源体育股份公布1~3Q18 业绩：营业收入4.65 亿元，同比增长36.7%；归属母公司净利润0.73 亿元，同比增长42.2%，对应每股盈利0.30元。单季度来看，3Q18 公司收入1.40 亿元，同比3Q17 增长1.6%，归属于母公司净利润0.21 亿元，同比增长2.1%。3 季度业绩表现不及预期，主要受到消费电子终端出货量下降影响。

毛利率水平有所下降。公司1~3Q18 毛利率为37.6%，同比下降4.3ppt，3Q18 公司毛利率为38.5%，同比下降3.5ppt，主要因毛利相对较低的光电模组专用设备等业务占比提升。

期间费用率上升，经营现金流有所改善。3Q18 销售/管理/财务费用率分别为11.1%/15.3%/-0.3%，同比下降2.2/上升5.0/下降1.1ppt，管理费用率上升主要因公司本期计入股权激励需相关费用。因资产减值损失同比减小，3Q18 公司净利率与去年同期相比基本保持稳定为14.9%。3Q18 经营活动现金为正，同比多流入804万元。

发展趋势

消费电子产业链利润承压。根据中国信通院数据，3Q18 国内智能手机出货量为1.01 亿台，同比下降15%，且下半年总体市场预期较为悲观。随着手机出货量的下降，手机品牌厂商对采购的管控更为严格，导致产业链利润增速下降。

昇得源体育高新技术中心将于2018 年年底投产。公司研发中心建成后，电子整机装联设备产能将大幅提高；同时将为公司光电模组生产专用设备的研发制造提供场地支持。

盈利预测

由于电子产业链盈利能力下降，我们将2018/19e 盈利预测从0.52/0.63 元下调16%/15%到0.43/0.54 元。

估值与建议

公司当前股价对应18/19 年39/32 倍P/E。考虑到公司另一下游PCB 行业景气度较高，估值水平仍有望维持，我们维持目标价15.66元不变，对应18/19 年36/29 倍P/E，较目前股价有8%的下行空间，维持中性评级。

风险

PCB 行业景气度下滑；新品拓展速度不及预期。